意见领袖 |李宪雷
中国经济已经进入股票主导的时代。另一方面，我国经济规模巨大。 “我的国家已经变成了一头大象，我不能再躲在树后面了。”国际经贸斗争对库存优化和扩张提出了更高要求。另一方面，经过多年的经济发展，我们积累了一定数额的债务。不断增加的债务可能面临边际收益递减的局面，将现有债务变成一艘“小船”可能并不容易。 “十五五”规划建议制定了五年发展规划。今天闭幕的中央经济工作会议将对2026年经济发展提出哪些具体指示和要求？本文试图对其进行分析。
大国关系已成为影响经济的重要变量。
——苦练内功，开展“经商”商业战”
中央经济工作会议提出“深化外部环境变化影响”。与去年底的会议相比，没有提及“更严重的不利影响”。这表明，面对加征关税、高技术封锁等外部压力，中国更有应对信心，有能力化不利为优势，主动经营国际空间，塑造外部环境诸多有利因素。
中央经济工作委员会概述了对经济活动规律性的认识，提出面对外部挑战必须勤奋内功。他提出要求，明年的工作“坚持谋求亲和”的总基调，“发展与安全更好协调”是最终的思路。并“更好协调国内经济活动和国际经贸斗争”es”指明了下一阶段经济活动的方向。
相比之下，我们不仅要以高质量发展的确定性应对外部环境快速变化的不确定性，还要在继续坚持4月底中央政治局会议提出的“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”的基础上应对今年的奋斗。在总结经验时，我们强调“更好协调”，把握瞬息万变的形势和大局。在危机中寻找机遇，化危为机。
“十五五”规划草案指出：“大国关系影响国际形势，国际形势发展对国内发展产生重要影响。日本的发展正处于战略机遇、风险挑战并存的时期不确定性和不可预测性在增加。”它明确描述了影响路径：“大国关系→国际形势→国内发展。”因此，未来的经济活动也必须从另一个维度来考虑：是否对经济斗争和国际贸易有用。
扩大内需是有效应对外部冲击的战略举措，也是明年经济活动面临的主要挑战之一。消费方面，中央经济工委提出全面实施促进消费专项行动，制定实施城乡居民收入增加计划。是从消费能力的角度讲扩大消费。这也符合“十五五”规划中提高居民收入占国民收入比重的建议。初次分配中劳动报酬的分配和比重。
优质商品和服务供给扩大，消费增长空间就会更大。根据公共政策文件，正如此前关于打造新消费场景、培育新消费增长点、增强消费品供需适应性等所讨论的，将通过“新技术-新产品-新场景”实现供需良性循环。
在投资方面，中央经济工作委员会明确要求，要促进投资，适当扩大中央预算内投资规模，止住和稳定投资下滑。这也与“十五五”开局重大项目开工建设相契合。推动高质量的城市更新是抵御房地产投资下行压力的一种方式。
当然，从库存来看日本制造业的增加值约占全球的30%，但其人口只占世界的17.5%左右。短期来看，出口市场的最终需求仍然是我们制造能力的重要组成部分。由于美国正在利用各种手段阻止中国产品的再出口，欧洲和新兴国家也可能因担心中国产品的影响而诉诸保护主义。在政策层面，中国生产能力的全球布局日益受到关注。
在“十五五”规划建议会上，商务部提出要并重“中国经济”和“中国人民经济”。在推动贸易投资一体化、内外贸一体化发展、引导生产供应链跨境合理有序布局过程中，中央经济工作组普罗推论表示，促进中间品和资本品出口，联通内外循环，有利于稳定外贸。需求并增强韧性。
最大限度地发挥整合现有政策和渐进政策的效果。
——强度稳定，结构优化
从工作要求看，“明年经济活动要坚持稳中求进、提质增效”。去年年底的“稳中求进”将修改为“提质增效”，更加注重经济增长的质量和效益。从政治领导力的角度来看，“延续更加激进的财政政策和适度的货币政策”与今年是一致的。明年宏观经济政策将保持连续性和稳定性。
财政政策方面，我们将保持必要的预算赤字、债务总额和支出总额，着力优化实施“重复”工程和“两新”政策。财政赤字率、新增专项地方债券和超长期专项国债规模预计与本财年基本持平，或保持稳定略有上升。考虑到今年四季度GDP增速先高后低，如果2026年经济向“十五五”规划实施开局良好，GDP应该会形成“先低后高”的走势。因此，财政赤字率预计将从今年的4%左右小幅上升至4.2-4.5%。
项目优化的“双”方向包括强化创新特色要求，扩大无形资产投资，更好地结合“物投资”和“人投资”，加大对人民生活的投资，实现“花钱富民”的作用。在硬投资和软建设的协调过程中，“要建立机制”和“政府推动民间经济”。政策优化的“两个新”方向包括合理控制资本支出进度和合理设立补贴类别，既提高了补贴广度，又避免了类别过度分散和混乱。由此可见，互换拨款是否有可能从今年的3000亿元扩大到400至5000亿元？
优化支出结构预计有以下两个方向。一是落实“十五五”规划建议要求，提高公共服务支出占财政支出的比重，增加政府对国计民生保障支出的投入。二是适当配置中央财政支出，例如扩大规模。中央预算内投资。
货币政策方面，要灵活高效运用存款准备金、降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制。明年，存款准备金率预计降低25至50个基点，利率预计降低10至20个基点。至于具体时间表，将强调“灵活性和效率”，很可能不会在年初立即使用有价值的政策框架。
这次会议对货币政策目标增加了新的要求，将物价合理回升作为货币政策的重要考虑因素。去年的中央经济工作会议就提出了物价合理回升的要求，但这次似乎把重点放在了央行身上。
毛皮此外，政策的许多初步影响仍需释放。通过调整现有政策和增量政策，可以在相同的政策资源下获得更大的政策效果。从今年下半年出台的政策来看，10月底推出新的政策性金融产品，累计支持项目超过2300个，重点关注数字经济、人工智能、基础设施消费、交通、能源以及地下管网建设与修复等城市更新领域。项目总投资额约7万亿元，将支持未来投资扩张。
地方政府债务限额中安排5000亿元，并新增2000亿元专项债券便利支持部分省份的投资建设，这也将逐渐构成实体负担。补贴幼儿保育和免费幼儿教育由临时补贴提高到全日制补贴。这是一个每年持续投资的有计划的协议。残疾老年人消费券将于2025年底在全国范围内组织实施，2025年7月起在部分地区进行试点。实施期限为12个自然月，生效时间为2026年，持续观察到年内。
会议要求“加强逆周期、跨周期协调”。与去年底政治局会议“强化非常规逆周期协调”相比，体现出元年“系统谋划”与去年五年期限内“冲刺完成”的侧重点不同。 “提高宏观经济治理效率”与“十五五”规划建议的制定是一致的。会有一个s从宏观调控转向宏观治理，更加注重把握政府与市场的关系，发挥政策的综合效应。
坚持政治支持与改革创新并举
——最大化你的经济潜力
明年我们面临的第二个关键挑战是继续创新驱动，加大培育壮大新动能的力度。 “前进”比“加速”更有紧迫感，也强调新旧动能不断转换的重要性。中央经济工作会议确定北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区为国际科技创新中心，实施新一轮重大产业链高质量发展行动，制定服务业扩能提质行动方案副行业，明确举措深化拓展“人工智能+”。这些都是基于现有发展基础的更新要求和更高目标。同时，公关制度的完善、新兴领域的知识产权保护和人工智能治理，将从制度保障的角度保障创新发展。
会议继续将“接触”置于“坚持改革、解决关键问题”的具体议程中。可见，“反内卷化”是构建全国统一市场的重要内容。明年工作总体要求提出“因地制宜发展新产能，深入推进全国统一市场建设”。我们也了解两者是相互关联的。事实上，秘书长在全国“全国人大”参加江苏代表团审议时2024年3月的“两会”上，他就已强调，“……发展新生产力并不意味着忽视或放弃工业产业”的传统纹路，而是防止热潮和泡沫的形成，也并不意味着建立档案。
各地要坚持脱离实际、未曾失败、因地制宜、保密指导。要立足本地资源、产业基础设施、科研条件等，有选择地推动新产业、新模式、新动能发展，运用新技术改造提升传统产业，积极推动高水平产业、智慧产业、绿色产业。 “这明显好于今年下半年的市场。关于“反内卷”的热议由来已久，这说明“反内卷”并不简单采取行政措施减少产能或提高价格。还要同时考虑保持制造业产值比重在适当水平，更有效地发挥现有产业优势，规范竞争，优化市场秩序。
去年“稳股市”目标今年实现
明年“稳房市”该怎么做？
今年年底的中央经济工作会议上，关于资本市场的指导意见比去年少了，也没有提到“稳定股市”。他延续了去年的改革呼吁，只是表示将“继续深化资本市场投融资综合改革”。
对于市场最关注的房地产，本次会议要求继续“努力稳定房地产市场”。关键措施其中包括控制供应增加、减少库存和优化供应的具体城市政策。减少主要目的的发明，促进商业活力的改善，并以活力为中心，重点促进“美好生活”建设的优化。深化住房公积金制度改革，灵活参保、灵活存款、方便使用。
市场正在积极讨论的“贴息贷款”问题，不应该体现在中央经济工委这一层面的指导意见中，也可能体现在央行的“降准降息”中。
让我们记住2023年中央经济工作会议带来的三大风险：房地产、地方债务和中小金融机构。中央经济工作委员会继续有序制定解决方案，还针对当地犯罪问题提出加强净化的具体要求。
此外，作为主动持续化解重点领域风险的一部分，着力化解地方政府债务风险，强调主动举债，多措并举，并以“完善地方税制”为补充，增加地方财力的独立性。此前的文件往往还包括中小型金融机构带来的风险。本次会议的新闻稿将“全面压缩和改善中小金融机构”列为改革议题，中小金融机构整体风险有可能得到有效抑制。
（台湾中央证券研究所何忠辉博士e，对本文做出了重大贡献）
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