资料来源：华尔街洞察
美国长期债券收益率“实际上正在下降”的现象正在华尔街引发热议。乐观者认为这是经济软着陆的迹象，而中立者则认为这是利率回归正常。另一方面，悲观主义者担心通胀风险、高额公共债务、美联储失去独立性，并相信“债券义务警员”将会卷土重来。世界正在经历从“储蓄过剩”到“债券供应过剩”的结构性转变，一些人指出美联储对长期利率的控制正在减弱。
自美联储于2024年9月启动上次降息以来，基准利率已累计降低1.5个百分点至3.75%至4%的区间。然而，他的市场反应却出乎意料。同期，10年期国债收益率上涨近0.5个百分点至4.1%，30年期国债收益率上涨逾0.8个百分点啮合点。
此举直接挑战了美联储降息通常会导致长期利率下行的传统市场逻辑。这也与美国总统唐纳德·特朗普的希望背道而驰，特朗普认为更快的降息将有效降低抵押贷款、信用卡和其他类型贷款的利率。市场表现异常意味着投资者和美联储对利率前景的判断存在很大差异。
目前市场上对于这一分歧的解读存在多种说法。乐观者认为这是对经济能够避免衰退的信心的标志。中立观察人士认为，这是市场利率在2008年金融危机之前恢复正常的迹象。另一方面，悲观主义者担心，这反映出投票反对不断增长的美国国债和潜在通胀风险的“债券义务警员”的卷土重来。
罕见的分歧：降息周期期间收益率上升
通常，当美联储调整短期政策利率时，长期债券收益率也会相应变化。但本次循环的表现却打破了规则。
数据显示，交易员普遍预计美联储在本周的会议后将再降息25个基点，并预计明年还会有两次类似的降息，使利率达到3%左右。
但是，美国消费者和企业借贷成本的关键指标——美国国债收益率却没有效仿。
回顾过去40年仅有的两次非衰退性降息周期（1995年和1998年），当美联储仅降息75个基点时，10年期国债收益率要么直接下跌，要么没有大幅升至当前水平之上。
我们期望软着陆还是恢复正常？
摩根大通全球利率策略主管杰伊·巴里认为，收益率上升背后有两个因素。
首先，由于联邦调查局尽管在疫情爆发后史无前例地加息以抑制通胀，但在美联储开始降息之前，市场已经消化了政策变化的预期，导致10年期国债收益率在2023年底达到峰值。
其次，通过在通胀居高不下的情况下降低利率，美联储的目标是“维持而不是结束这种经济扩张”，这将降低经济衰退的风险，从而限制收益率。缺点。
PGIM 固定收益首席投资策略师 Robert Tipp 也赞同这一观点。他认为这更像是一种“正常化”，即利率将回到2008年全球金融危机之前的水平。这场危机开启了一个超低利率的时代，但这一时代在疫情爆发后戛然而止。
通胀担忧与“债券义务警员”的死灰复燃
但其他市场参与者在所谓的期限溢价中看到了更令人担忧的迹象。期限保费是收入补偿addit投资者在持有长期债券时需要防范未来通货膨胀或违约等潜在风险。纽约联储估计，自本次降息周期开始以来，这一溢价已增加了近一个百分点。
Bianco Research 总裁吉姆·比安科 (Jim Bianco) 认为，这是一个明显的迹象，表明债券交易员担心美联储降息过早，尽管通胀仍顽固地高于 2% 的目标，且经济继续表现出韧性。 “市场真正担心的是政治本身，”他表示，并指出，如果美联储继续降低利率，抵押贷款利率将“垂直上升”。他警告说，人数可能会急剧增加。
此外，政治因素也加剧了市场担忧。人们预计特朗普总统将成功向美联储施压，要求其更积极地降息。哈塞特，白宫主任据彭博社报道，美国经济委员会主席兼特朗普总统的坚定支持者在博彩市场上被视为鲍威尔的潜在继任者。标准银行驻伦敦G10策略主管史蒂芬·巴罗(Stephen Barrow)直言，“仅仅让一位政治家掌管美联储并不意味着债券收益率会下降。”
从“格林斯潘难题”到供给过剩：结构性变化正在发生吗？
更深入的分析指出全球宏观经济的结构性变化。标准银行的巴罗将目前的情况比作2000年代中期的“格林斯潘难题”。
时任美联储主席艾伦·格林斯潘对继续加息的想法感到困惑，因为长期利率仍然很低。
他的继任者本·伯南克后来声称，这是由于过多的外国储蓄流入美国国债。巴罗现在认为事实恰恰相反。世界主要经济体的政府借贷如此之高，以至于曾经的情况“储蓄过剩”已成为“债券过剩”，给收益率带来持续上行压力。
“债券收益率没有下降的原因可能是由于结构性变化。毕竟，长期利率不是由央行制定的，”巴罗总结道。
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