立贝：没有不来的春天。寒冬里盛开的花朵将在春天的花园里绽放，龙头公司的盈利灵活性和估值弹性将得到真正释放。

立贝：没有不来的春天。寒冬里盛开的花朵将在春天的花园里绽放，龙头公司的盈利灵活性和估值弹性将得到真正释放。
立贝：没有不来的春天。寒冬里盛开的花朵将在春天的花园里绽放，龙头公司的盈利灵活性和估值弹性将得到真正释放。
2025 年 11 月 30 日 10:11
新浪价值观
炒股的时候，看看金麒麟的分析师报告。本报告权威、专业、及时、全面，帮助您把握潜在的专题机会。 11月28日，2025分析师大会上，半夏投资创始人李蓓在主题演讲中进一步深化了“寒冬里寻花”的投资逻辑。他以房地产行业为例，他指出，随着行业不断调整，某房地产企业陷入企业红利不断扩大、逐渐成为“僵尸”的困境，而其他各大房企却率先实现利润复苏。主要原因是供给侧抛售重塑了竞争环境。通过提高议价能力、扩大市场份额，各大企业在行业寒冬中悄然实现了盈利能力的韧性。

指出当前房地产市场碎片化的现实，李蓓指出：“近期债券延期后，房地产企业早已失去了拿地能力。30到40家企业竞拍土地的激烈竞争已经成为过去，现在只有四到五家大型房地产企业能够拿地。大企业对地方政府的议价能力明显增强，“市场的下行压力几乎完全延伸到了地方政府身上。通过降低土地价格和优化规划条件来实现。”
在此背景下，各大房企的盈利模式被重构为“大企业在拿地后6个月内完成大部分销售，新项目净利润率稳定在10%以上”。李蓓强调，这种盈利韧性并不是特例，而是供给侧解决、竞争环境改善、市场份额向大企业集中后的必然结果。 “在一个看似经历寒冬的行业，龙头企业却在暗中盈利。”
对于市场十分关心的经济拐点和克服通货紧缩的问题，李蓓表示：“我称之为‘一点点运气’。”即使在这种情况下，优势企业仍然可以以接近10%的ROE盈利。每个人都有不同的看法关于通货紧缩结束和经济拐点的具体时刻，但我始终相信，没有春天不来。 “这只是运气，”他自信地预测道。迟早会有几个季度的差异。 ”
他补充道：“当春天正式到来时，当前寒冬期间掉落的薄利将化为春花，大公司的利润弹性和复苏空间将得到充分释放，估值也将得到提升。”此次讨论不仅印证了他早前对关键ROE底线的判断，也揭示了行业分化背景下投资者的核心机会，并引发了对周期逆转和关键价值的深入讨论。
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